002191 劲嘉股份
4月12日晚间，劲嘉股份(002191)发布了2008年度业绩报告。
报告显示，截至报告期末公司总资产37.56亿元，同比增长34.87％，报告期公司实现营业收入19.08亿元，同比增长30.81％，实现净利润2.24亿元，同比增长35.41％。
年报中，劲嘉股份并对业绩变动做了如下说明：
①、报告期公司营业收入比上年同期增加了30.81％，主要系报告期内公司报表合并范围新增加了中丰田光电科技（珠海）有限公司(简称“中丰田”)、天外绿包、浙江天外包装印刷股份有限公司（以下简称“天外股份”）及浙江湖州天外纸品有限公司四家子公司(以下统称“报表合并范围增加”)。报告期公司在抵消内部交易后，实际由于报表合并范围增加使报告期营业收入比上年同期增加了38,519.30万元或26.41％。
②、报告期公司营业利润、利润总额、归属于上市公司的净利润分别比上年同期增加了56.02％、60.58％、35.41％，主要系报告期公司报表合并范围增加，相应增加了营业利润、利润总额及净利润，另外由于报告期公司平均销售毛利率较上年同期上升4.46％，相应增加了营业利润、利润总额及净利润。
③、报告期末公司总资产比上年末增加了34.87％，主要系报告期公司报表合并范围增加相应增加了资产总额。
④、报告期公司经营活动产生的现金净流量比上年同期增加了146.01％，主要系：报告期公司报表合并范围增加相应增加经营活动现金流；随着生产经营规模的不断扩大，规模优势逐步得到体现；通过不断改进生产工艺，充分发挥赛鲁迪复合转移连线生产的优势，提高生产效率，降低生产成本，公司的产品毛利率和盈利能力得到提升；进一步严格信用管理，加大货款回收力度，货款回笼率提高，资金回笼速度加快;加大了银行承兑汇票方式的支付比例。
此外，劲嘉股份拟以向全体股东每10股派发现金红利人民币3元(含税),以资本公积金转增股本方式，向全体股东每10股转增5股。
劲嘉股份表示，近三年公司烟标产品毛利率呈现持续上升态势，主要得益于以下几方面：一是作为烟标行业的领先企业，规模优势逐步体现，与原材料厂商的议价能力不断提升，成本控制得到了有效的保障；二是通过不断改进生产工艺，充分发挥赛鲁迪连线复合转移生产设备的优势，提高生产效率，降低生产成本；三是以优质的产品、完善的服务、创新的技术赢得了市场信赖，公司的产品结构不断得到改善。
值得注意的是，报告期公司经营活动产生的现金净流量同比增加幅度高达146%，这主要是由于报表合并范围增加相应增加经营活动现金流，公司规模优势逐步得到体现，产品毛利率和盈利能力持续提升。此外，公司还进一步严格信用管理，加大货款回收力度，货款回笼率提高，资金回笼速度加快；同时加大了银行承兑汇票方式的支付比例。
面对2009年新的挑战，公司表示，作为烟标行业的标准制定者，劲嘉股份有信心继续发挥自身的技术领先优势、生产规模优势和成本控制优势，继续合理配置利用生产资源，利用现有的人才技术提高生产效率、降低生产成本，同时积极调整烟标的产品结构和价格，保持毛利率的稳定。还要进一步加强对子公司的管控，充分利用劲嘉股份在生产、市场销售、技术方面的协同效应和集团公司的规模优势。
截至2008年底，劲嘉股份前10名无限售条件股东中有8家是保险、基金等机构投资者，显示了对劲嘉股份发展前景的看好。
投资亮点：
1、一是客户优势。由于劲嘉股份在烟标行业拥有超过10年的生产和为卷烟企业提供烟标配套服务经验，与众多的卷烟企业保持长期稳定的合作关系，全国16家烟草工业公司中有12家与公司保持着稳定的烟标生产配套合作关系，在卷烟行业内具有良好的信誉和知名度，这有利于劲嘉股份获得更多的订单，从而铺就公司快速成长之路。
2、二是生产规模优势。劲嘉股份与意大利赛鲁迪公司合作开发研制了具有自主知识产权的赛鲁迪复合转移连线9色凹印机组，该机组具有世界领先水平，在我国(包括港澳台地区)具有10年的排他性使用权。目前该机组配备了5台，已形成我国最大连线复合转移凹印机群，同时公司还先后引进了系列德国海德堡速霸印刷机群、日本高精度全自动模切机群等包装印刷设备，具备了生产规模上的优势，能快速满足不同卷烟客户对烟标生产的需求。
3、三是技术创新优势。作为烟标行业标准制定者的劲嘉股份，一贯重视技术创新工作，通过建立烟标防伪技术研发平台、烟标设计和材料研发平台、包装印刷技术和设备研发平台，在包装印刷及材料、生产工艺及技术研发方面已取得多项突破，取得了多项专有技术，四项专利(其中一项为发明专利)，烟标产品的市场竞争力不断得到增强。
劲嘉股份：控股天外绿包,着力扩大市场份额
作为国内烟标生产的领先企业,劲嘉股份为迅速扩大市场占有率,近年来一直在
打外延扩张"牌".
昨日, 公司又披露将增持湖州天外绿色包装印刷有限公司(天外绿包)24.05%股
权, 以获得对天外绿包的绝对控股权.受此消息影响,公司股票当日在二级市场低开
高走, 全天涨幅达2.36%.与此同时,多家机构不约而同发布研究报告,就此次收购给
予积极评价.
劲嘉股份核心业务是烟标印制, 主要产品是烟标及相关镭射包装材料镭射膜和
镭射纸.目前,公司是国内烟标生产的领先企业,国内烟标行业标准的制定者之一.公
司昨天公告称,为进一步巩固在国内烟标行业的领先地位,继续做大,做强,做精烟标
主营业务,公司将以自有现金增持天外绿包股权.此前,劲嘉股份已持有天外绿包29%
股权,为其相对控股股东.5月31日,公司与湖州德诚投资管理有限公司签署了收购天
外绿包24.05%股权的协议, 收购价总计10195.62万元,收购完成后,公司将持有天外
绿包53.05%股权,成为天外绿包的绝对控股股东.
资料显示, 天外绿包是中国烟草物资总公司国家卷烟配套材料生产基地定点企
业,2008年实现净利润9096.51万元,其中归属于母公司的净利润5386.47万元,比200
7年度增长25%.劲嘉股份此次通过进一步增持并取得天外绿包绝对控股权,有利于增
强公司对天外绿包的控制力,更好地发挥协同效应,获得长期稳定的投资回报.
市场人士称, 烟标印制行业是市场化程度很高,产业集中度很低,且充分竞争的
行业.近年来, 随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团战略的实施,
卷烟企业对于烟标的印刷要求更为严格, 这就对烟标企业的资金实力,技术水平,质
量控制,服务能力,开发创新能力等方面提出了更高的要求.基于这一现状,烟标企业
要迅速获得市场, 唯有积极实施整合和资产扩张.劲嘉股份在这方面起步较早,近年
来,公司一直积极实施着并购战略.此次,公司再度收购天外绿包股权,有利于进一步
完善其对全国烟标市场的战略布局,提升浙江烟标市场的占有率,并增强公司综合竞
争实力.
对于此次收购,不少研究机构也给予了积极评价.银河证券研究报告指出,预计2
009年天外绿包盈利仍有可能实现增长, 以2008年盈利计算,此次对天外绿包的增持
完成后,有望降低公司的少数股东损益约1295万元,从而增厚EPS约0.02元.申银万国
研究报告认为,劲嘉股份此次增持天外绿包股权价格有下行迹象,这证明了公司在收
购时的优势地位和较强的谈判技巧,为后续三产收购奠定价格标杆,有利于提高公司
整体资金利用效率和综合实力.
2009 年6 月2 日，公司公告增持天外绿包24.05％股权，加上原来公司持有的29％股权，本次收购完成后公司将持有天外绿包53.05％的股权，将成为绝对控股股东。
公司拟收购天外绿包19237021 股，股权出让方为州德诚投资管理有限公司；
本次股权收购的作价方式拟定为按天外绿包注册资本的每元出资额（每股）人币5.3 元，相当于天外绿包2008 年度每股净利润的7.87 倍，共计股权收购价款为人币1.02 亿元。收购款分两 期支付，2009 年6月15 日前支付一半，2009 年7 月15 日前支付剩下的一半。
2009 年1 月1 日至股权转让完成之日，本次转让股权所对应的天外绿包净利润由劲嘉股份享有。
公司在2008 年3 月28 日收购了天外绿包29％的股权，获得了天外的相对控股权，此次通过增持股权取得绝对控股权有利于增强公司对天外绿包的控制力，有利于增强公司的盈利能力。
天外绿包是国家卷烟配套材料生产基地定点企业，主要客户是浙江中烟、武汉烟草（集团）有限公司、龙岩卷烟厂、厦门烟草工业公司、南中烟。从盈利来看，天外的盈利能力高于公司原有业务的盈利能力。
2008 年天外绿包净利润5386 万元，简单计算增持后增加净利润1300万元，约0.02 元。
上市以来公司增持安徽安泰、收购天外绿包，再到这次增持天外绿包，反应了公司外延式扩张的发展模式，而这个外延式扩张是在烟草行业整合的大背景下展开的，使之更具有可持续性和操作成功的可能性。
行业整合还在进行，烟草行业整合带来公司外延扩张详见我们之前投价报告的分析；
我们认为公司继续并购是不可避免的，这是行业发展和公司发展的结合；由于行业的特性，在其业务熟悉区域并购的可能性会更大，我们期待公司的进一步外延扩张。
我们在劲嘉股份投资价值报告中推荐公司的主要理由是未来两年将是烟标印刷企业收购兼并的高峰年（详见《劲嘉股份投资价值报告——烟草行业整合带来公司机会》），此次收购反映了行业的趋势，我们认为公司凭借自身的优势将成为烟标印刷行业整合的胜者，在变革的时代公司将逐渐扩大其市场份额。
我们调高公司的盈利预测，2009－2011 年分别为0.549、0.716、0.898元，调高盈利预测的原因在于纸价的低位给公司带来毛利率的提高、中丰田净利润的提高等。鉴于近两年公司良好的并购预期可能带来业绩的超预期，我们维持公司买入的投资建议，目标价14 元，相当于公司2009 年25 倍的PE，公司股价上涨的催化剂在于外延扩张的不断实现。
2009 年6 月2 日，公司公告增持天外绿包24.05％股权，加上原来公司持有的29％股权，本次收购完成后公司将持有天外绿包53.05％的股权，将成为绝对控股股东。
公司拟收购天外绿包19237021 股，股权出让方为州德诚投资管理有限公司；
本次股权收购的作价方式拟定为按天外绿包注册资本的每元出资额（每股）人币5.3 元，相当于天外绿包2008 年度每股净利润的7.87 倍，共计股权收购价款为人币1.02 亿元。收购款分两 期支付，2009 年6月15 日前支付一半，2009 年7 月15 日前支付剩下的一半。
2009 年1 月1 日至股权转让完成之日，本次转让股权所对应的天外绿包净利润由劲嘉股份享有。
公司在2008 年3 月28 日收购了天外绿包29％的股权，获得了天外的相对控股权，此次通过增持股权取得绝对控股权有利于增强公司对天外绿包的控制力，有利于增强公司的盈利能力。
天外绿包是国家卷烟配套材料生产基地定点企业，主要客户是浙江中烟、武汉烟草（集团）有限公司、龙岩卷烟厂、厦门烟草工业公司、南中烟。从盈利来看，天外的盈利能力高于公司原有业务的盈利能力。
2008 年天外绿包净利润5386 万元，简单计算增持后增加净利润1300万元，约0.02 元。
上市以来公司增持安徽安泰、收购天外绿包，再到这次增持天外绿包，反应了公司外延式扩张的发展模式，而这个外延式扩张是在烟草行业整合的大背景下展开的，使之更具有可持续性和操作成功的可能性。
行业整合还在进行，烟草行业整合带来公司外延扩张详见我们之前投价报告的分析；
我们认为公司继续并购是不可避免的，这是行业发展和公司发展的结合；由于行业的特性，在其业务熟悉区域并购的可能性会更大，我们期待公司的进一步外延扩张。
我们在劲嘉股份投资价值报告中推荐公司的主要理由是未来两年将是烟标印刷企业收购兼并的高峰年（详见《劲嘉股份投资价值报告——烟草行业整合带来公司机会》），此次收购反映了行业的趋势，我们认为公司凭借自身的优势将成为烟标印刷行业整合的胜者，在变革的时代公司将逐渐扩大其市场份额。
我们调高公司的盈利预测，2009－2011 年分别为0.549、0.716、0.898元，调高盈利预测的原因在于纸价的低位给公司带来毛利率的提高、中丰田净利润的提高等。鉴于近两年公司良好的并购预期可能带来业绩的超预期，我们维持公司买入的投资建议，目标价14 元，相当于公司2009 年25 倍的PE，公司股价上涨的催化剂在于外延扩张的不断实现。
